张新民教授公益直播之读利润表

昨天晚上是张新民教授的第二场直播,服务器崩溃了,因为上周三的第一场直播我没看,我去看了第一场的回放,感觉很不错。

说到利润表,我和它的直接接触还是在大二上学期,也就是我辅修的财务管理的第一学期,在实训时体验了一把从做账到出报表这一整个过程。最后那几张报表是我手动调平的😂。

张老师认为,要分析企业的盈利能力、看企业效益,突破口应该放在利润表上。但利润表里面有关利润的概念很多,哪个值是投资者最应该关心的呢?张教授认为最应该关心“营业利润”,而不是包含营业外收益的“利润总额”或“净利润”,因为,看一个企业的发展前景,就像看一个人是否有潜力,要看他学习是不是突出、赚钱是不是突出,而不是看他腰间盘是不是突出😂。

而企业利润表上的“营业利润”指标高,营业能力就一定强吗,不是,因为营业利润包含了“其他收益”和“投资净收益”。“其他收益”中的大头是政府补贴(我个人的简单理解),“投资净收益”是企业对外投资的收益,这两项是和公司的主营业务无关的。

而“营业利润”就已经是报表上第一个利润指标了,再往上、范围更小的利润指标,报表上已经没了。所以,要想看出企业真正的主营业务、核心业务的盈利能力,我们要采用一些利润表上没有显示出来的指标。

第一个就是“毛利”。毛利=营业收入-营业成本。从字面意思来理解,毛利就是计算很粗糙的利润、不含会计期间发生的各种费用的利润。但是,如果一个企业连毛利都没有,那就不用谈其他的了,所以,毛利的指标很重要。

第二个,是张老师造出来的一个新指标:核心利润。核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-利息费用。相比毛利,核心利润刨除了各种费用。

基于“毛利”和“核心利润”指标,我们可以得到“毛利率”和“核心利润率”。

毛利率=毛利/营业收入。但需要注意的是,“毛利率”有时候也是具有欺骗性的,如果企业薄利多销,那么“毛利率”就会变低,而这时“毛利”却很大,因此,单看“毛利率”指标是不行的。

核心利润率=核心利润/营业收入。张老师认为,核心利润率真正代表了企业的盈利能力和盈利水平。

基于上述分析,“营业利润”就由三个部分构成:核心利润、投资收益、其他收益。这三个指标(因素)共同对“营业利润”产生影响。从利润表中分别看这三个指标各自占营业利润的多少,就能看出企业是“专注学习的学霸”还是“不务正业的学渣”。从长期来看,企业的发展还是要靠“自己”,而不是其他人的帮助,所以“核心利润”应该在“营业利润”中占据主导地位。

除上述三个获利指标外,还需要特别关注“资产减值损失”。资产减值损失也是包含在“营业利润”指标中的,在计算营业利润时需要“减去”资产减值损失。有的企业突然计提大量“资产减值损失”,如张老师分析到的天神娱乐,致使营业利润直接由原来的盈利变为亏损。张老师提到了天神娱乐和乐视,资产的减值主要是“商誉”的减值,什么是商誉呢,简单来讲就是,我想买一家公司,这家公司评估后价值12元,我觉得价格太便宜了,非要花20元买,20元相比12元多出来的部分就是“商誉”。张老师认为,“资产减值损失”和企业的战略有关,和企业的经营关系不太大。

如果企业的“核心利润率”指标看起来很好看,那么企业获取现金的能力怎么样呢,万一拿到的全都是“应收账款”那不还是没用。张老师又造了一个衡量企业盈利质量的指标:核心利润获现率。核心利润获现率=经营活动产生的现金流量净额/核心利润。张老师认为,比较好的公司,这个指标应该保持在1.2~1.5之间,最低不要低于0.5。


上面说了那么多指标,那么,利润表到底要怎么看呢?张老师认为可以以这样的顺序看:

收入规模的变化趋势;
业务结构的变化趋势(战略,结合附注、毛利率指标);
毛利额与毛利率的变动趋势;
核心利润、投资收益与其他收益在营业利润中的占比;
资产减值损失的表现;
核心利润含金量:核心利润获现率。


那么,怎样结合报表(不只是利润表)选股票呢?张老师认为观测点可以放在:

营业收入的规模变化(或在同行业中地位变化);
营业收入的结构变化;
毛利率的变化、毛利额的增长;
核心利润率与核心利润额的动态变化;
核心利润获现率的变化;
核心利润、投资收益、其他收益在营业利润中的占比;
资产减值损失的变化;
另外的风险因素

上面列出的“另外的风险因素”包括:

资本结构与核心管理者的稳定性、行为特征(格力电器,高层变化不大);
并购导致的巨额商誉(天神娱乐);
固定资产增长远远快于营业收入的增长(长安汽车、特变电工);
现金流量结构中,长期烧钱不能赚钱(乐视网)。

对大多数人来讲,选股票时如果不想考虑那么多,看下面几个指标就可以了。

与企业投资价值有密切关系的重要观测点:
行业中的地位;
核心利润主导地位;
市盈率(每股价格/每股收益);
市净率(每股股价/每股净资产);
核心利润获现率

比如:

海螺水泥
——行业中的地位(收入前5,利润前2)
——核心利润主导地位(营业利润398.82亿元,投资收益6.58亿元,7.74亿元)
——市盈率(每股价格/每股收益,9.6)
——市净率(每股股价/每股净资产,2.8)
——核心利润获现率(0.97)

华新水泥
——行业中的地位(收入前13,净利润前5)
——核心利润主导地位(营业利润71.71亿元,投资收益0.84亿元,其他收益2.57亿元)
——市盈率(每股价格/每股收益,8.4)
——市净率(每股股价/每股净资产,2.4)
——核心利润获现率(1.16)

格力电器
——行业中的地位(收入前3,净利润前3)
——核心利润主导地位(营业利润309.97亿元,投资收益1.07亿元,其他收益4.09亿元)
——市盈率(每股价格/每股收益,13.3)
——市净率(每股股价/每股净资产,4.5)
——核心利润获现率(0.96)


在最后

如有错误,请批评指正。

参考资料

[1] 张新民教授公益讲座:宅在家 读报表 选股票 https://app8tmuj6dd3979.pc.xiaoe-tech.com/detail/p_5e6237efd64ef_AJ5SxZqo/6?fromH5=true

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